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万亿国企股权投资基金是谁的盛宴?

​​随着国有资本授权经营体制改革的深入,一批由国企主导的股权投资基金也在加速落地。据媒体报道,近日,由中国国新…

​​随着国有资本授权经营体制改革的深入,一批由国企主导的股权投资基金也在加速落地。据媒体报道,近日,由中国国新控股有限责任公司牵头发起设立的 “双百行动”发展基金已经签约多个意向项目。

据介绍,该基金总规模600亿元,首期规模300亿元。出资方除了央企和地方国企,还有金融机构和民营企业。基金主要投向“双百企业”,支持它们布局战略性新兴产业。对于其中的非上市国企,基金将推动它们实现股权多元化和混合所有制改革;对于上市公司,基金将推动它们并购重组。

“双百行动”是国务院国企改革领导小组部署的一次示范行动。据国资委副主任翁杰明透露,最初国资委确定了396家国企入选“双百企业”,后来不断有国企希望加入,目前已有450家央企子企业和地方骨干国企入选。

今天老吴将和您一起探讨:国企的股权投资基金异军突起的背景是什么?这类基金面临哪些矛盾和问题?谁可能是这场资本盛宴的最大受益者?

异军突起

从2016年开始,一些“国家级”的股权投资基金纷纷登场,其中“国企改革基金”最引人注目。事实上,这类基金也不是什么新生事物。在此之前 ,上海、广东、云南等省市就陆续成立了一些由政府主导的国企改革基金。

不过,这次的背景不同。2016年7月,国务院下发了《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》,指出中央企业产业分布过广、企业层级过多。针对这种“结构性问题”,该指导意义提出要把“四个一批”作为工作重点,即:巩固加强一批、创新发展一批、重组整合一批、清理退出一批。

该指导意见还明确提出要改组和组建国有资本投资、运营公司,探索有效的运营模式,通过开展投资融资、产业培育、资本整合,推动产业集聚和转型升级,优化中央企业国有资本布局结构;通过股权运作、价值管理、有序进退,促进国有资本合理流动。

作为“探索有效的运营模式”的结果,各种以“国企改革”为主题的基金应运而生。与此前的同类基金相比,本轮国企股权投资基金无论是在使命上、规模上、级别上,还是运作方式上,都显得更胜一筹。

作为中央级的国有资本运营公司试点单位,中国国新、中国诚通控股集团有限公司陆续发起设立了一系列基金。由于法律规定国企不能充当有限合伙企业的普通合伙人,因此,国企发起的基金大多采取了公司制模式。

2016年8月,由中国国新发起设立了中国国有资本风险投资基金股份有限公司。此后它一发不可收拾。央企运营投资基金、国同基金、建信基金等一系列基金先后落地,规模超过7000亿元。本次“双百行动”发展基金也是其一。

2016年9月,诚通集团也发起设立了中国国有企业结构调整基金。据该集团总裁朱碧新介绍,基金总规模达3500亿元。截至2018年8月,该基金累计签约787亿元,交割金额500亿元。

除此之外,首钢集团、航天科技等其他央企也纷纷设立产业投资基金,规模都达百亿以上。据国资委统计,仅2016年,央企发起设立的产业投资基金有200多只,规模达6000亿元。与此同时,地方国企改革基金也开始落地,据称总规模数千亿。2019年,北京称将改组设立国企改革结构调整基金,推动国有经济战略性重组和资源整合,分层分类推动企业混合所有制改革。

扩张背后的隐忧

毋庸置疑,采取股权投资基金来助推国企改革有很多优势。与此前在国企之间进行股权划拨这种传统的国有资本运营方式相比,采取基金方式可以借助资本和市场的力量,通过基金管理公司的专业化管理,促使投资决策优化,建立国有资本的进退机制,实现多方互利共赢。因此,股权投资基金很快成为本轮国企改革的“重要抓手”。

正如中国国新董事长周渝波所言,“投资基金通过市场化资本平台参与支持国企改革,推动股权多元化和体制机制创新。”针对“双百行动”基金,翁杰明表示,仅仅靠原有企业运行很难达到目的,必须靠外在力量嵌入,需要资本撬动来形成科学的管理机制和决策机制。

但是,老吴认为,利用股权投资基金作为国企改革的工具,本身也面临一些矛盾和问题,值得认真思考。

首先,基金的投资边界在哪里?

具体而言,必须明确基金可以投资哪些行业,是否包括竞争性领域?投资和注资的对象是否包括民营企业?主要投资哪个发展阶段企业?是战略投资为主还是财务投资为主?

据媒体透露,中国国新成立的风投基金聚焦符合国家创新驱动战略方向的项目。诚通集团的国调基金重点投资于央企、国企的行业整合、专业重组、优化升级、国际化经营等重大结构调整项目。总体上它们的资金投向符合国家要求,但其边界仍很模糊。

国有资本的合理布局和进退涉及到国民经济发展和整个社会的利益。因此,关于哪些行业该进,哪些行业该退,国企结构调整有什么量化指标,国家应该形成一个统一的、公开透明的标准,而不是由各家国企的基金经理和投资团队来相机行事,自由裁量。因此,老吴建议国资委、发改委、证监会等部门共同出台国企股权投资基金的相关指引,拟定国有资本进退的清单。

国有资本投资运营机构不能随意更改其投资策略,且应定期向社会公布其资产清单,让全社会监督其是否出现偏离。此外,国有基金应该恪守投资范围,不能无边界扩张,特别是不要轻易涉足民营经济领域和竞争性行业,否则容易不自觉地导演新一轮“国进民退”。

2018年,A股市就有24家民营上市公司先后被国企收购。今年,中国国新收购大公资信58%的股权。这些都是民营经济面临困境的信号。如果任由国企基金在市场上通吃,与民争利,则容易留下“吃相难看”的印象,挫伤民间投资的积极性。在如今中美贸易战升级、经济下行压力增在的情况下,积极调动民企的积极性,稳定大多数百姓的就业,提高国内消费需求,显得尤为重要。毕竟“大家好才是真的好”。

其次,多重目标如何兼顾?

国家设立国企股权投资基金的一个重要目标是优化产业布局,促使国企完成转型。但是,股权投资基金又要更加重视资本回报。虽然说这两个目标可以兼顾,甚至从长远来说是一致的,但是,落实到具体的投资决策中,战略相关性和财务回报却可能是相互冲突的。

多重目标决策会带来一些问题。一是导致决策难度增加。如果多重目标之间发生冲突,基金应以哪个为主,或者各占多少权重?二是容易为自己坚持或放弃某个项目寻找借口,决策变得更加随心所欲。三是不好考核与评价投资业绩,甚至将自己的投资失败归咎于执行政策性任务。

老吴认为,解决多重目标冲突的办法是设立不同类型的基金,每个基金只服务于单一目标。这点也符合国家将国有资本投资公司、运营公司进行分设的原则。根据分工,前者重在战略投资,后者重在财务投资。但从目前看,两类公司的边界越来越模糊。

最后是资金的来源问题。

基金的一个显著特征,就是用“资金池”去投“项目池”。如果只用某家国企的自有资金去搞投资,就不需要设立基金了。但是,所谓“国有资本投资、运营公司”,顾名思义,就是它们应该是对“国有资本”进行投资和运营。如果把社会资本以及金融机构的资金也纳入其募资范围,则违背了改革的初衷。

但是,国有股权投资基金在设计上,却希望扩大资金来源的范围,放大国有资本的功能。据悉,中国邮政储蓄银行出资500亿元,成为国企结构调整基金第一大股东。在国新风投基金中,邮储银行和建设银行分别出资300亿元、200亿元,也是最主要的出资方。显然,在国家要求国企去杠杆、降低负债率的背景下,银行资金却绕道基金并进行股权投资,其背后的逻辑令老吴难以理解。

鉴于此,老吴认为,应对国企基金的资金来源进行限制。允许参与国企基金的资金主要有两类:一是各国企的自有资金,二是国有资本经营预算的划入。虽然这些都是国有资本,但不同的投资主体仍有不同的利益诉求,同样可以在基金管理中形成相互制衡的机制。

谁将是最大的受益者?

国企的基金经理们和投资团队有福了。

4月28日,国务院下发《改革国有资本授权经营体制方案》。关于激励制度,该方案提到:对市场化选聘的职业经理人实行市场化薪酬分配制度。可以采用股票期权、股票增值权、限制性股票、分红权、员工持股以及其他方式开展股权激励。方案还特别提到,支持国有创业投资企业、创业投资管理企业等新产业、新业态、新商业模式类企业的核心团队持股和跟投。

目前,国企股权投资基金大部分都是采取国有资本投资、运营公司下设子公司的形式。该方案还提出,授权国有资本投资、运营公司董事会审批子企业股权激励方案。这意味着,国企基金人员的激励制度包括股权激励方案都是由某家央企自己来制定的。

关于市场化的薪酬问题,翁杰明特别强调,“双百基金”不仅要在投资决策方面市场化运行,其考核机制、激励机制等方面也将寻求市场化。他透露还要探索试行一定程度的跟投机制。

这容易令人产生无限遐想:国企的基金经理和投资团队,既能享受体制内的安稳,又能利用国家资源和信用搞“大手笔”的投资,还能享受市场化的薪酬待遇。

当然,老吴并不反对市场化的激励制度。没有这样的机制,国企招不到、也留不住优秀团队。但是,最科学合理的激励制度就是一个员工的报酬必须与他的贡献挂钩。

在国企基金里,除了要看他们的投资业绩,还要看投资业绩当中有多少是因为他们个人的能力和贡献,又有多少是因为体制性因素,还要考虑多少是因为执行政策性任务。如果占据着国家资源,投资策略和投资范围由自家决定,激励标准自话自说,考核与评价也由自家执行,无疑,国企的基金经理和投资团队将是万亿资本盛宴的最大受益者。

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作者: 伊好股票网

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