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论美国对冲基金的主要优势

最近和几个国内的朋友聊天,谈到这么一个问题:和国内的基金、私募相比,美国的对冲基金的优势究竟是什么?这个问题远…

最近和几个国内的朋友聊天,谈到这么一个问题:和国内的基金、私募相比,美国的对冲基金的优势究竟是什么?这个问题远没有看起来的那么直接浅显。

众所周知,世界上最大的几个对冲基金,绝大多数都位于美国。桥水、Citadel、Two Sigma、DEShaw、千禧,甚至把对冲基金的定义“广义化”到私募,诸如黑石、KKR、贝恩资本,也都是位于美国。而这些美元基金,其投资的资产至少一半位于海外(美国之外)。除了美国之外的大型对冲基金,诸如Man Group等,也投资了至少一半的资本到国际市场。以我所在的基金为例,作为一个发源于美国的交易公司,我们的利润来源构成约为,亚太1/3,北美1/3,欧洲1/3,尽管我们的人员组成超过一大半在纽约和芝加哥。Citadel也是如此,尽管绝大多数人员在美国,其投资的资本和利润来源里的一大部分来自于亚太和欧洲。而反观国内的基金私募,受限于资本管制和规模,超过99%的资本、利润来源都限制在中国大陆境内。换而言之,绝大多数美国基金都是跨国公司,而几乎所有的国内基金私募都是中国公司,甚至“大陆”公司(在香港和台湾都没有业务)。

专业上来讲,这种区别叫做,可投资资产池(Investable Universe)的差距。我们讨论的结果是,可投资资产池的差距构成了美国资金的主要优势。

股票为例,中国大陆是全球第二大股票市场(按照市值和交易量),可投资股票数量约为3000只。看似很大,然而放眼全球,大陆股市只是很小的一部分。美国股市约有5000只可投资股票,日本1500只,韩国1000只,欧洲2500只,香港、台湾、新加坡、澳大利亚、土耳其、俄罗斯、巴西……所有这些“外国”市场加起来,总共约为15000只股票可供选择,市值和成交量约为中国大陆股票市场的10余倍。大陆的私募基金,多数只能从大陆市场里选择股票投资,而美国基金,则可以从全球18000多个股票里选择。从经济学的角度分析,可供选择的投资品越多,实现的最优解的“预期值”就越大。这就像是赛马比赛,大陆的私募基金只能从大陆的股票里选100只最好的,而美国基金则可以从全球市场里选出100只最好的,自然美国基金选出的100只股票一定比大陆基金选出的100只股票要好。除去股票的投资品,诸如债券和衍生品,海外市场的规模更是远大于大陆市场。像桥水、Two Sigma等基金,很大一部分资本配置在CTA和Macro上,而大陆私募的选择则少了很多。

不仅如此,可以投资于多个不同的市场这一点本身就能创造出很多新的策略。以期货交易为例,一个很流行的无脑策略是:美国CME的期货价格变动,日本OSE的期货就会跟着动,上海、大连、郑州的相关品种也会跟着动,或者反之,上海的期货价格变动,美国相关品种就会随之而动。这就是俗称的纯套利策略,高频策略和低频的趋势追踪策略都是利用这种信号的相关性获利。这类策略,多数国内的基金就做不了,因为只能交易国内的品种,而没有资本和接口去交易美国、日本、新加坡的相关品种。再比如,股票上,美国的基金可以用台湾、韩国、香港的股票去对冲中国大陆的股票,从而实现某种程度上的市场中性。而大陆基金就只能用大陆股票去对冲大陆股票,或者用股指期货其对冲,受限于券池极其有限和对冲手段的缺乏,往往对冲不完全,无法保持市场中性,从而在股灾的时候损失惨重。

很多从业人员往往意识不到,或是不认可这种差距。很多人把国内基金相对美国基金的糟糕表现归结于市场环境、人员和技术水平,我觉得属于没找到重点和本质。国内投资者,无论是做一级市场私募股权,还是二级市场选股投资,或是期货CTA,水平已经逼近、甚至达到美国同业水平。差距不在于人和技术,而在于可投资产品的广度。经济学基本原理:选择越多,结果越优。金融第一原理;分散化是免费午餐 (Diversification is free)。国内基金和美国基金表现差距,更多源于市场广度的差距。

如果这么看,那么其实我对国内的私募基金前景是十分乐观的。美国的基金和美国的大公司一样,一开始只在美国国内市场,随着发展成熟,慢慢的扩张到全球,成为跨国公司和基金。中国私募基金现阶段发展水平,非常接近30年前的美国,彼时多数基金还局限在美国国内,尚未走向世界。随着国内资本管制放开,国内的基金和私募也会跟随美国基金曾经的步伐,扩展到更多市场。到时,这些国内基金的表现自然会趋同于美国同类基金的水平。

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作者: 伊好股票网

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