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多省欲推出国企改革ETF,国资委“管资本”有捷径?

据媒体报道,4月18日,“华夏中证四川国企改革交易型开放式指数证券投资基金”在深交所上市交易,它是中西部第一家…

据媒体报道,4月18日,“华夏中证四川国企改革交易型开放式指数证券投资基金”在深交所上市交易,它是中西部第一家设立的国企改革ETF,也是四川省为打造“西部金融中心”又一重大举措。

另据报道,近期已有多家基金公司与各地方国资委进行接洽。国企上市公司较多的省份,例如山东、江苏、广东等,也在积极探索推出各具特色的区域性ETF,以“国资改革+金融创新”的模式推动当地国企改革。

老吴今天将为您解读: 作为一种常态化的金融产品,ETF为何突然成了地方政府的“香饽饽”?ETF如何助推国企改革?国企改革有捷径吗?

从“管企业”到“管资本”

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国企要改革,首先要改革国有资产监管体制,而这个改革过程必然涉及到国资委自身职能的转变。自2003年以来,国资委一度对其监管的国企行使“管人、管事、管资产相结合”的权利,就是通常所说的“老板”+“婆婆”的职能。由于这种监管模式行政色彩浓厚,不利于激发国企的活力,引起诸多诟病。

为改变国资委的权力过于集中的问题,2017年4月,国务院出台了《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》,指出当前的国资监管方式存在越位、缺位、错位等问题,要求国资委恪守权利边界,简政放权,不得干预企业依法行使自主经营权。该方案以权利清单的方式 ,精简了国资委43项监管事项的审批权限。

什么是以“管资本为主”?根据上述方案,核心要义就是今后国资委要“通过国有企业法人治理结构依法履行出资人职责。”换句话说,就是国资委不能直接干预国企的日常经营管理活动,而只能以“股东”的身份,按照公司治理的要求,行使“资产收益、参与重大决策和选择管理者”的权利,比如按照公司章程选举董事,以股东表决的形式参与公司重大决策,等等。

ETF:国企改革的“万精油”

在 “管资本”的逻辑下,除了完善治理结构,国企改革还有多重目标。例如,国有资本要分散布局,要保值增值,要有进有退,还要实现所有制的混合,等等。让地方政府欣喜的是,通过与金融机构合作,利用ETF进行金融创新,可以一举实现这些改革目标。

具体说,区域性国企改革ETF的金融创新功能体现在以下几个方面:

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其一,减少对国企的直接干预。国资委或平台公司可以将自己持有的上市公司股份换购成EFT的基金份额,从而不再直接持股上市公司,基金公司取而代之,成为上市公司名义上的股东,形成“国资委或平台公司→基金→上市公司”的新型国有资本授权模式。显然,在这种模式下,国资委或平台公司与国企之间增设了一个“隔离层”,国资委对企业的行政干预将大大减少。

其次,优化国有资本布局。经过换购,国资委或平台公司将自己持有单一或少数几家上市公司的股份换成了基金份额,通过基金间接地持有“一篮子股票”,实现资产的分散化。资料显示,四川省国资委旗下的四川省投资集团等5家平台公司合计持有该ETF基金份额93.34%的份额,而该ETF将持有39家国有上市公司,其中包括在川的央企。通过ETF,地方国有资本可以配置一些央企的股份。

其三,有利于国有资产保值增值。投资者除了用股票换购ETF,也可以拿现金认购。更重要的是,ETF是公募基金,它可以向社会公开募集,认购门槛低,因此是很好的筹资工具。例如,四川国企改革ETF首发规模为60亿,其中引入社会资金就达20多亿。基金公司可以将这20亿“真金白银”在二级市场上按权重购买上述39只股票,从而推高它们的股价,实现国有资产的增值。因此,对国资委来说,这也是一种市值管理手段。

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其四,有利于国企混改。社会投资者用现金认购ETF份额,基金公司再以募集的资金购买国有控股上市公司的股票,本质上就相当于拿社会资本去“收购”国企的股份,这也是社会资本参与国企混改的一种方式。

其五,有助于提高国有资本的流动性。ETF基金份额有多种退出渠道,投资得可以通过申购赎回的方式退出,也可以像买卖股票一样转让其持有的基金份额。这还不是重点,因为上市公司的股份同样也有很高的流动性,甚至比区域性国企改革ETF交易更活跃。但是,基金的优势是,它起着代持股份的作用。国资委可以通过换购ETF,再转让ETF份额,实现“曲线”减持套现自己的原先持有的大宗股份,且不会对市场造成太大的冲击。中石油和中兴通信的国有股东都有过类似操作。

改革没有捷径

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在基金模式下,国资委或平台公司不再直接有上市公司的股份,它与基金公司之间形成一种信托关系,即由基金经理代表国资委对上市公司行使出资人的权利。由于增加了一个代理环节,这种监管模式会造成监管成本上升,效率下降。此外,基金经理作为金融从业人员,他们缺乏国有资产管理人员所具备的专业监管能力,对国家的产业政策和国企改革政策的理解也可能不到位,因此容易造成国资监管的“缺位”。

当然,基金公司可以再委托国资委或平台公司去行使股东职权,但这也会面临一些问题。一方面,每家平台公司由于将单一或少数股份换购成了“一篮子股票”,对应的上市公司数目激增,因此他们没有精力去参与管理。另一方面,EFT毕竟还存在其他基金持有人,特别是持续多期募集后,社会投资者的比例会很大,如果基金公司将过多的管理职能委托给个别基金持有人,可能会损害其他基金持有人的利益。

总之,地方政府创设ETF使得国有资产呈现“基金化”、“货币化”的趋势,有利于分散投资、保值增值和提高流动性。从这个角度看,这似乎是一种很好的“管资本”模式。

然而,获得“资本收益”仅仅是出资人的一项权利。出资人还要履行“参与公司重大管理”、“选择管理者”两项职权。但是,由于基金隔离了出资人与上市公司,因此不可避免地会“弱化”这两项权利。我们最不愿意看到的结果是,国资委从一个极端走向另一个极端,从“越位”变“缺位”:以前什么都想管,现在变得什么都不愿管,由股东沦为财务投资者。

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作者: 伊好股票网

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