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长量基金研究中心:交银新成长—坚持行业分散,个股集中

交银新成长成立于2014年5月,基金经理王崇自2014年10月开始任职,目前规模33.88亿。 业绩表现:基金…

交银新成长成立于2014年5月,基金经理王崇自2014年10月开始任职,目前规模33.88亿。

业绩表现:基金经理王崇自2015年10月上任以来,任职总回报193.61%,实现年化回报23.88%,在偏股混合型基金中排名前5%,大幅跑赢业绩基准与沪深300指数。此外,2017年接手的交银精选在王崇上任后的年化回报为20.31%,同样在偏股混合型基金排名前5%左右。基金一般不进行大幅的仓位增减,历史风险控制水平一般,回撤和波动都和同类产品相仿。

基金风格:王崇的股票投资风格并非恒定,在管理前期成长风格极其鲜明。在2017年左右,基金从小盘成长风格逐渐切换至大盘价值风格。不过王崇的风格也逐渐切换的,这也与其主要做中期布局,不参与纯主题投资的特点相契合。

基金操作:坚持行业分散,个股集中。崇尚逆向投资,因为这种方式估值便宜、胜率相对较高、下跌空间有限并适合大资金的优势非常明显,逆向选股策略等级排序基本上就是首选商业模式较好、估值合理的新兴细分子行业龙头,其次是估值偏低的传统行业龙头,再次是基本面变化且有预期差的二线股,最后才是短期催化剂的交易性股票。

一、基本情况

基金经理基本情况

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基金经理管理产品情况

二、基金业绩分析

数据来源:Wind资讯、长量基金研究中心;截至2019-10-31

基金经理王崇自2015年10月上任以来,任职总回报193.61%,实现年化回报23.88%,在偏股混合型基金中排名前5%,大幅跑赢业绩基准与沪深300指数。此外,2017年接手的交银精选在王崇上任后的年化回报为20.31%,同样在偏股混合型基金排名前5%左右。基金一般不进行大幅的仓位增减,历史风险控制水平一般,回撤和波动都和同类产品相仿。

截至2019年10月31日,基金业绩远高于同类产品和沪深300。因为基金成立之后到王崇上任之前的一段时间内,基金的仓位并不高,所以我们从基金成立以来以及近1年两个时间维度考虑,基金的收益、风险调整后收益指标均大幅优于大多数同类偏股混合型产品,回撤控制和波动率与同类基金相仿;在近一年波动加剧的市场中,基金延续了获取超额收益的能力。

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王崇上任时点位于大牛市前夕,因此在不久就遭遇了市场的暴涨暴跌,也是在此期间基金遭遇了43.40%的最大回撤;自2016年二季度开始,基金净值迅速上升,大幅跑赢比较基准和同类产品。分季度看,基金有一定的长期业绩持续性,长期业绩能保持在同类前40%,今年二季度开始基金相对排名稍有下滑。

今年以来以及中长期突出的业绩使王崇在业界备受好评,交银新成长连续获得2017-2018年的金牛基金,晨星、银河证券等7家受监管认可的权威第三方机构均对交银新成长给予五星级评价。

数据来源:Wind资讯、长量基金研究中心;截至2019-10-31

三、基金操作分析:

基金风格回溯:

王崇的股票投资风格并非恒定,在管理前期成长风格极其鲜明。在2017年左右,基金从小盘成长风格逐渐切换至大盘价值风格。不过王崇的风格也逐渐切换的,这也与其主要做中期布局,不参与纯主题投资的特点相契合。

根据Barra的十大风格因子对组合进行分析。从结果看出,交银新成长在风格上变动明显,从2017年之前更偏重成长风格基金,多期在成长、小盘风格因子上暴露明显,所持股票估值也相对较高。在2017年之后,基金逐渐转向大盘价值风格,这也和风格净值归因的结果一致。在其他因子方面,近一年基金在盈利、财务杠杆因子上得分也较高,表明基金经理选股注重成长潜力的同时也注重当下的盈利情况。结合到个股调整,可以看到今年以来基金逐渐增持保利地产,剔除华测检测等操作。

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择时、持股集中度和换手率

基金高仓位、高持股集中度并且做小幅择时:根据年报、半年报和季报的数据,交银新成长在2017年以来仓位一直在70%以上。中高仓位的操作与基金本身权益仓位60%-95%的限制有关,但是2018年以来股票仓位有持续下降的趋势,也与同期市场下行相一致。在持股集中度上,交银新成长一直保持较高的60%以上集中度,并且今年以来集中度也有攀升的趋势。

整体换手率前高后低,近2年换手率处在同类均值附近:基金的换手率以2017年为分水岭,基金近两年的换手率明显降低,因为基金仓位集中度较高,也很容易从每季的重仓股变动中得出相同的结论。但是基金近两年的平均换手率降至100%以下,处于股票型基金中位偏下水平,从季报披露的重仓股变动也能看出,每季的持仓品种变化不大,相邻两季度持仓排名靠前的个股变动较少,但持有份额每季却都会出现一定调整。

行业配置:

交银新成长行业覆盖范围广,且行业分布分散,对计算机、医药生物板块有一定的行业轮动特征,目前行业配置主要集中在医药生物、房地产、建材、传媒、银行等板块,基金长期对农林牧渔、家用电器、交通运输、国防军工和周期行业的配置比例较低。

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对组合构建的思考:

1、选择估值合理景气趋势良好的5-10个行业做分散配置,单个行业配置不超过10%,;

2、在行业中选择具有良好成长前景、能保持竞争优势的公司,对于成长的理解并不以行业和市值大小来划分,而是取决于公司的成长属性,传统行业和大市值公司依然可能具备成长性;

3、在估值合理或者便宜的时候配置,在性价比较好或者赔率较高的时候加大配置;

4、当发现行业过度集中的时候主动减仓,规避行业贝塔风险。

行业集中度为横轴、个股集中度为纵轴构建坐标图,第一象限行业集中、个股集中:是当行业配置和个股选择均做对的时候基金业绩是最锐的,大部分当年期明星基金经理都采用该方法;第二象限行业集中、个股分散:是当行业轮动策略踩对市场表现节奏的时候业绩是非常突出的,一小部分基金经理阶段性做对成为当年明星基金;第三象限行业分散、个股集中:进攻性不强,主要靠选股一点一点积累阿尔法,大部分基金经理会平庸化,个别选股较强的基金经理中期会胜出;第四象限行业分散、个股分散:进攻性最弱,更多指数增强型基金采用该方法,只有个别超牛的基金经理采用此方法。王崇属于第三象限,认为当控制好组合回撤风险,收益是自然而然的事。

个股选择:基本思路是做中长期布局,不太关注短期的市场波动和市场偏好。尽量做逆向投资,选择细分子行业龙头,市场关注度不高,未来趋势可能向好,中期竞争力有望保持的公司股票。以两年的维度思考,如果能看清楚三年以上,就可以拿到重仓股。

崇尚逆向投资,因为这种方式估值便宜、胜率相对较高、下跌空间有限并适合大资金的优势非常明显,逆向选股策略等级排序基本上就是首选商业模式较好、估值合理的新兴细分子行业龙头,其次是估值偏低的传统行业龙头,再次是基本面变化且有预期差的二线股,最后才是短期催化剂的交易性股票。

近期思路和布局:从估值盈利匹配度来看,有不少传统行业优质公司龙头仍旧值得投资和持有;长期逻辑通畅的新兴产业(如医疗服务、创新药、半导体计算机等)经历3季度大幅上涨后估值处于历史高位;而长期逻辑有瑕疵的以房地产为首相关传统行业估值处于历史低位,两者比值接近历史极值。后面到底是高估值板块下跌,还是低估值补涨,未来如何收场值得关注,而市场一厢情愿的希望高估值板块通过后期盈利快速增长的方式来降低估值水平从国内外证券历史上来看从来都没有发生过。核心资产的概念已深入人心,相关核心资产股票已不再便宜,甚至较贵,那么简单抓龙头买入持有式的躺赢投资方法可能已经不再那么有效,至少是未来收益率会下降。

后续继续超配一二线房地产龙头、医疗服务器械、以及计算机为首的新兴成长,努力寻找中期市值空间较大的优质公司股票做中期布局。

四、基金管理人:

交银施罗德基金管理有限公司于2005年8月4日成立,由交通银行、施罗德投资管理有限公司、以及中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司共同发起设立,三方持股比例分别为65%、30%、5%,注册资本为2亿元。

交银施罗德的投资理念是通过专业化研究分析,积极挖掘非完全有效市场中的投资机会,坚持并不断深化价值投资。借鉴外方股东施罗德集团的全球投资研究网络和分析方法,深入分析高速发展的中国经济与资本市场的无限商机,充分发挥专业研究与管理能力,适度配置资产,精选证券,在防御型股票、增长型股票和固定收益证券上作适度的配置。利用全球领先的投资组合风险(PRISM)管理技术,在有效控制下行风险的前提下,最大程度力求实现基金资产的长期稳定增长。

鼓励组合经理长期稳健投资的理念,在设置具体的投资业绩考核指标时,除了当年的投资业绩外,还加入对过去三年累计投资业绩的考核,尽可能避免组合经理的短期化投资行为。针对不同类型产品的管理特点和投资绩效要求,设置不同的KPI指标,主动型公募产品,同类基金业绩排名、基金超越比较基准的超额收益。

注:投资有风险,入市需谨慎。文中的观点、结论和建议仅供投资者参考,不代表任何确定性的判断,也不构成对任何人的投资建议,封面图片来自百度。

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作者: 伊好股票网

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