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住房抵押贷款证券化 (MBS) 和担保债务凭证 (CDO) 之间的区别是什么?

华尔街有句名言“如果要增加未来的现金流,就把它做成证券。如果想经营风险,就把它做成证券”。从本质上来讲,MBS…

华尔街有句名言“如果要增加未来的现金流,就把它做成证券。如果想经营风险,就把它做成证券”。从本质上来讲,MBS,ABS和 CDO都是资产证券化产品。根据美国证券交易委员会(SEC)给出的定义,资产证券化,指产生这样一种证券,它们主要是由一个特定的应收款资产池或其他金融资产池来支持(backed),保证偿付。而这些资产证券化产品的价值P可以用下面公式来表示:

其中,n为资产池中应收账款或其他金融资产的偿还年限。不难看出,资产证券化产品的价值P受未来现金流量及市场利率r的影响,当利率r升高时,P会下降,当现金流量减少时,P也会下降,反之亦然。 MBS,即房地产抵押贷款支持证券(MortgageBackedSecurities),指发行人将房地产抵押贷款债权汇成一个资产池(AssetPool),然后以该资产池所产生的现金流为基础所发行的证券(主要是定期还本付息的债券)。贷款所产生的现金流(包括本息偿还款、提前偿还款等)每个月由负责收取现金流的服务机构在扣除相关费用后,按比例分配给投资者。因此,购房者定期缴纳的月供是偿付MBS本息的基础。

ABS,即资产支持证券(AssetBackedSecurities),是将房地产抵押贷款债权以外的资产汇成资产池发行的证券,它实际上是MBS技术在其他资产上的推广和应用。

CDO,即担保债务凭证(CollateralizedDebtObligation),是一种新型的ABS,指以抵押债务信用为基础,基于各种资产证券化技术,对债券、贷款等资产进行结构重组,重新分割投资回报和风险,以满足不同投资者需要的创新性衍生证券产品。

CDO的核心设计理念是分级,即在同一个抵押贷款资产池上开发出信用风险不同的各级产品:

★优先级(SeniorTranches) ★中间级(MezzanineTranches) ★股权级(EquityTranches) 各级产品偿还顺序由先到后为优先级、中间级和股权级,即一旦抵押贷款出现违约等造成损失,损失将首先由股权级吸收,然后是中间级,最后是优先级。其中,优先级CDO的购买方包括商业银行、保险公司、共同基金、养老基金等风险偏好程度较低的机构投资者;中间级和股权级CDO的购买者主要是投资银行和对冲基金等追求高风险高收益的机构投资者——这也是本次危机中最先倒下的一类机构投资者。

2.三者的区别 ABS,MBS和CDO三者的区别主要体现在如下三个方面。

首先,三者的标的资产(即资产池内的资产)不同:

(1)MBS的资产池是房产抵押贷款债权

(2)ABS(狭义)的资产池是房产抵押贷款以外的债权,如:

★信用卡应收账款

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★租赁租金

★汽车贷款债权等

(3)CDO的资产池主要是一些债务工具,如:

★高收益的债券(HighYieldBonds)

★新兴市场公司债券(EmergingMarketCorporateDebt)

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★国家债券(SovereignDebt)

★银行贷款(BankLoans)

★狭义的ABS ★MBS等

其次,债务人数量不同:

(1)MBS或传统的ABS的债权人至少有上千个以上

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(2)CDO的债权人约为100~200个左右,甚至少于100个的也常见

最后,标的资产的相关性要求不同:

(1)传统MBS或ABS的资产讲究一致性(Homogeneous),其债权性质、到期日皆为相似,甚至希望源自同一个创始者,以对现金流量的形态适度地掌握

(2)CDO的各个债权要求相异性(Heterogeneous),来源不能相同,同时彼此间的相关性愈小愈好,以达到充分分散风险的要求

ABS指资产支持证券;狭义的ABS不包括CDO;CDO指担保债务凭证;MBS指房地产抵押货款支持证券;CMBS指商业地产抵押贷款支持证券;RMBS指住宅地产抵押贷款支持证券

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据产生现金流的证券化资产的类型不同,资产证券化可分为住房抵押贷款证券化(mortgage-backed securitization,简称MBS)和资产支撑证券化(asset-backed securitization,简称ABS)两大类。其区别在于:前者的基础资产是住房抵押贷款,而后者的基础资产则是除住房抵押贷款以外的其他资产。

MBS是资产证券化发展史上最早出现的证券化类型。它是以住房抵押贷款这种信贷资产为基础,以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑,通过金融市场发行证券(大多是债券)融资的过程。

一方面,MBS可以把银行等金融机构持有的流动性较低的长期住房抵押贷款转化为流动性较高的证券,这极大地改善了这些机构的资产流动性。而且,如果MBS选择的是表外融资形式,就不会增加这些机构的负债率,还可以释放资本金。因此,这种证券化产品很受金融机构的青睐。另一方面,由于MBS的基础资产是违约率较低的抵押贷款,现金流量比较稳定且易于预测,因此市场投资者也很喜欢这种投资工具。

ABS是以非住房抵押贷款资产为支撑的证券化融资方式,它实际上是MBS技术在其他资产上的推广和应运。由于证券化融资的基本条件之一是基础资产能够产生可预期的、稳定的现金流,除了住房抵押贷款外,还有很多资产也具有这种特征,因此它们也可以证券化。随着证券化技术的不断发展和证券化市场的不断扩大,ABS的种类也日趋繁多,具体可以细分为以下品种:(1)汽车消费贷款、学生贷款证券化;(2)商用、农用、医用房产抵押贷款证券化;(3)信用卡应收款证券化;(4)贸易应收款证券化;(4)设备租赁费证券化;(5)基础设施收费证券化;(6)门票收入证券化;(7)俱乐部会费收入证券化;(8)保费收入证券化;(9)中小企业贷款支撑证券化;(10)知识产权证券化等等。而且随着资产证券化技术的不断发展,证券化资产的范围在不断扩展。

抵押债务权益市场自1996年以来发展突飞猛进,几乎是信用卡证券化市场的两倍,与MBS一起成为最成熟的资产证券化市场。在欧洲,MBS和CDO是资产证券化过程中发展最快的两类市场。与MBS相比较,CDO的标的资产、SPV结构和管理条例更多样化。

CDO产品具有其独特的投资特性。第一,结构的强度和稳定性:由于信用评级机构在评级过程中的保守前提和CDO结构中“超常抵押”的特性,所以CDO不仅具有一般ABS的特性,而且其结构具有相当的强度和稳定性。第二,透明度高:CDO交易中出售标的资产的银行通常是大商业银行。因此,可以相对容易地获取有关它们的信息。优先债券投资者承担非常低的风险,只需分析一些市场总体的数据。次级债券投资者则需要具体分析CDO的风险、收益、法律条款,密切关注影响投资回报的各种因素。第三,标准化高:尽管CDO产品的起步较晚,但经过几年的发展,产品的标准化程度逐步提高,欧美市场上日趋完善的法规和监管经验可供借鉴。第四,流动性高:随着越来越多银行参与资产证券化,CDO的发行和交易得到迅猛发展。在全世界范围内,CDO交易市场大约占全部资产证券化产品交易的40%。第五,较高的收益率:与相同信用等级的传统ABS产品相比,CDO具有较高的收益率。第六,行业相关性低:CDO与传统ABS的相关性很低。信用评级机构在计算资产组合的离散指数时,将CDO和传统ABS作为两个不同的行业。因此,对投资者来说,对CDO的投资可以起到分散投资组合的作用。

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作者: 伊好股票网

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