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股指基金 2020年国内财富市场回顾及2021年展望(十)

主流CTA基金大盘点 我们主要跟踪的主流CTA基金名单:洛书、象限;黑翼、远澜、华澄;展弘;沃霖。 国内开始做…

主流CTA基金大盘点

我们主要跟踪的主流CTA基金名单:洛书、象限;黑翼、远澜、华澄;展弘;沃霖。

国内开始做的CTA细分策略指数,数据比较匮乏。因此可能只见过趋势策略和套利策略的指数,并没有把前面我们提及到的,比如按照长、中、短周期CTA策略做出细分的指数来。

2020年以来趋势策略的平均收益是32%,套利策略收益则是9.47%、接近10%。可见CTA的主策略是趋势追踪,套利则是对收益增强的辅助策略。

长周期CTA基金的代表:象限、洛书

象限的策略框架来源于海外的Millburn,国内团队主要是做策略本土化的改进,但不要以为策略本土化是一件很容易的事情。可以借鉴最著名的元盛,在海外知名度非常高,但引进国内的这几年收益表现并不出彩。象限属于在海外策略框架基础上本土化做比较好的,至少从收益表现上看,平滑度和稳定性都很不错。

象限的策略是以动量为主。所谓的动量便是指趋势跟踪策略,比如纯量价的动量,还有各种风格的动量。交易模式用的是机器学习——海外很早就开始用机器学习做交易。缺点在于长周期策略中收益能力不算特别强,属于偏稳健的类型。

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背后原因在于象限的资金使用率非常低,保证金使用比例大概是在15%左右,低的时候可能只有7%,使得象限在波动和回撤做得很好。CTA策略有个规律特性,通常来说不同周期的CTA细分策略中,偏长周期的策略相对比短周期策略的波动更大。但是,作为长周期的典型代表的象限,其波动率在整个长周期的CTA基金里属于相当稳健,过去两年象限的最大回撤控制在10%以内,年化收益率做到近20%。

这个业绩对于长周期CTA来说算是很不错的,并且根据当前整个期货市场的波动特征,逐渐呈现出从中短周期策略偏向长周期风格的迁移,尤其是在2020年的下半年。在这样的趋势之下,象限作为长周期的典型代表,有着极其优秀的风险收益比。

对比来看另外一家长周期策略的CTA——洛书,其特点是风险收益水平更高,策略主要以基本面因子为主,这与市场上大多数以量价为主的CTA基金不同。

洛书的投研实力非常雄厚,2020年公司配备了约40个投研人员,这对以CTA为主策略的私募来说,算是比较大的投研规模了。截止到12月初,洛书在2020年的收益约为90%,属于CTA中较高的档位。当然,2020年可以看到一些更夸张CTA基金做出200%甚至更高的收益。

在市场水平既定的前提下,CTA基金高收益背后的逻辑通常是保证金的使用比例更高,一般会超过30%,甚至达到50%。当然也会存在一些其他的原因,建议不要只看到高收益就急着追买,还是要搞清楚高收益的来源。

洛书在2020年的表现比较好,但作为长周期策略,最显著的缺点就是很高的波动和回撤。可以看到在2019年下半年,这段时间从五、六月见顶之后,一直回撤到2020年的一、二月份。这是长达半年多时间的回撤,累计回撤幅度大概是14%。

这段时间对于洛书的投资者来说,这么一直持有并承受不断的回撤,的确非常煎熬。这就是长周期CTA策略的缺点。

中短周期CTA的代表基金:黑翼、远澜、华澄

黑翼和远澜非常相似,都是以中周期策略为主,通过不同的趋势跟踪、趋势反转、套利等细分策略进行组合。除了中周期和短周期,长周期策略也有,属于非常多元化的复合型CTA。

从业绩走势上看,黑翼的稳定性更强,远澜的进攻性更强。随着黑翼的封盘,短周期CTA策略不再接外部资金。这是CTA策略的最大瓶颈——策略容量限制。

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作为优秀的老牌CTA资管人,黑翼的纯CTA策略基金额度一直难求。更多的是通过CTA和指数增强策略混搭(各占50%),做成一个混合策略的CTA基金。通过复盘回测了这个混合策略过往两年的业绩,可以发现确实降低了指数增强的高波动和回撤,同时因为增加一定的股性,收益上跟纯指数增强差不了太多。如果跟踪观察2020年11下旬的股票量化市场,就会发现无论是指数增强策略还是市场中性(阿尔法)策略都在回撤。这样的环境下,黑翼的混合策略可以算是一种破局的思路。

相比黑翼和远澜,华澄是比较纯粹短周期——高频的CTA,策略持仓周期大部分都是日内,是一个典型高频CTA策略。但是,其策略研发团队相对薄弱,目前整个团队七到八人,投研配置是四人,以一两个基金经理为主。黑翼和远澜的投研团队配置都是在20人以上。投研配置上华澄相对有些缺乏,使得后续策略迭代、更新上可能会弱一些。

从华澄收益走势最近表现不是很理想,一直走平。自从2020年的4月份开始,其策略是有些失效的。事实上给,调研私募基金时最重要的工作之一,就是观察并判断其在策略研发方面所投入的人力资源,这相当有参照意义。

接下来从策略性质上分开讨论趋势策略和套利策略的情况。

套利策略的代表基金:展弘

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套利策略的特征是收益稳定,但不会很高——年化区间在10%左右,在这方面做到极致的就是展弘。展弘做的是商品套利,以跨境套利为主。在这个细分策略上,展弘在算是国内前沿,最早从2016年就开始,并且持续投入大量资源和精力,比如跨境系统——海内外系统的搭建和估值同步,这些环节非常复杂,落地难度很大。

除了策略本身,展弘在细节上的把握也非常出众。套利策略并非没有风险,当价差不回归或者反方向变动时,套利基金也会发生回撤。但是展弘作为国内一线套利策略的私募资管人,从2017年至2020年的4年中,最大回撤始终保持在1%以内,年化收益率做到15%以上。

为什么展弘的净值曲线能够平滑到如此地步?

主要在于策略细节的把握,具体表现在交易仓位的管理。套利中有一些配对品种,比如贵金属(黄金),原先这些品种的波动非常小的,但经过2020年中美贸易冲突,或者在疫情期间, 再或者是其他事件或风险因素,导致黄金在2020年波动非常大。在这样的情况下,展弘就会把黄金的头寸降下来——只要是波动大的品种,立刻就把仓位控制得较小。而对于能够贡献更加稳健的收益来源的相关品种,仓位就会放得多一些。这是展弘套利策略回撤控制得比较好的原因之一。

股指期货CTA基金代表:沃霖

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前面我们提到过,2015年之前股指期货是一个比较主流的CTA策略,但在这几年股指并没有什么好机会,也没有什么好的表现。

在国内做纯做股指CTA的很少,因为股指交易需要涉及对股指方向的判断,还要进行择时判断,是非常难的一个细分策略。所以当前市场上大部分CTA的交易标的都是以商品为主,最多做一小部分股指期货作为策略分散。单纯做股指期货的CTA基金在2019,2020所表现出来的风险收益比不如商品CTA。

沃霖的策略是以主观交易为主,这两年的收益比较好,原因可能在于其股票端除了有一部分股指期货,还有一部分股票多头的头寸。从风险收益方面看,沃霖年化收益达到30%,最大回撤只有2%,是非常高的风险收益比。

由于持仓周期不同,交易主策略不同,可以发现同样是CTA基金,同样是主流选手,表现出来的年化收益和回撤、波动等数据都呈现出较大的差异。总体来讲长周期的波动率和回撤会比中短周期策略大一些;套利策略更加稳健,但收益率相对长周期或者趋势策略更低。

各CTA 细分策略代表的私募基金风险收益指标:

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作者: 伊好股票网

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