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以中证消费50指数为例,看看个股“权重上限”的影响

指数就是一篮子股票,如果一两只股票的权重占比过高,指数也就失去了分散化的意义。 因此,为了降低“巨无霸”大市值…

指数就是一篮子股票,如果一两只股票的权重占比过高,指数也就失去了分散化的意义。

因此,为了降低“巨无霸”大市值个股的影响,很多指数都有单个样本最高权重的限制,例如中证CS消费50指数,最高权重是15%。

中证指数是每年6、12月份进行样本调整,会根据最新的占比,把权重高于15%的股票降到15%;同时,也会权重低于15%的“设限股”恢复到15%。

我之所以选行业指数,就是看中个股权重的变化,会根据市值的变化而自然变化,符合持有、不折腾的原则,但最高15%的限制,必然会造成额外加仓/减仓操作,会有什么负面的影响吗?

这里以中证消费50指数为例,看看其去年12月调整前后,在指数估值、权重股调整方面的影响。

中证CS消费50

主要消费和可选消费“二合一”的指数,其中剔除了汽车、传媒两个子行业。

显然,这里面贵州茅台的市值,高出其他股票很多倍,最高15%的限制会减少个股风险对指数的影响,每年的6、12月份都会进行15%的Reset。

按照我的记录,去年第四季度某天,贵州茅台、格力电器、美的集团的占比分别是18.12%、12.18%、11.2%,显然由于贵州茅台的大幅上涨,权重从6月份重设的15%,提高到了18%。

在去年12月份,又进行了重设,贵州茅台和格力电器都到了15%的起跑线。

之后,格力电器由于混改落地外资的追捧,市值逐渐走高,而贵州茅台,则处于聚光灯下,管理层说坚持不提价、让投资者降低增长预期等短期利空,新年两天把1.5万亿市值打到1.35亿,下降了8.8%。

再看看2020年1月3日最新的持仓,Top10权重股占比82.24%,其中有茅五泸洋四只白酒股、格力美的海尔三只家电股、伊利牛奶股、海天酱油股、国旅免税品股。

现在贵州茅台、格力电器、美的集团的占比,变成了13.57%、15.53%、13.61%。

贵州茅台排到了第三位,这显然体现了指数的好处,永远都优胜劣汰,确保了长期投资的价值。

但是,还是要想清楚这种变化对于指数估值和额外交易的影响。

1)指数估值

从消费50之前的权重看,白酒股占比大、估值高,从而导致指数的估值整体也比较高,但家电股估值一直比较低。

指数PE的官方正式算法,是“∑市值/∑净利润”,为了简单衡量,我是拿Top10权重股的PE-TTM,乘以最新的权重,之后加总再除以Top10权重,这在反应长期估值上有一定局限,但对于权重股集中的指数来说,还是值得参考的。

按照这种方式,根据我的记录,2019年10月31日的PE-TTM是29.18,指数收盘15978点;而2020年1月3日的PE-TTM是26.01,指数收盘16294点。

从点位上看,指数上升了,按道理投资价值更低了;可按估值看,PE-TTM却降低了,按道理投资价值却更高了。

这主要是成分股结构变化导致的,不考虑历史相对估值,仅从绝对估值的角度看,指数15%-20%的年盈利增速,26倍的PE,肯定不算便宜,但好像也没那么贵了,毕竟消费行业业绩确定性高、一致性认知也高。

当然了,格力、美的去年涨幅巨大,虽然从绝对估值看不高,但短期也可能出现大幅波动。

2)调仓交易的有效性

对于很多主动投资来说,持有的股票上涨,占比就会增加,但投资者会一直持有这只股票,除非基本面发生变化,或者出现了严重的高估。

指数被动投资的15%限制,好处是降低了个股风险,但也可能出现无效的额外交易,“高买低卖”的话就是瞎折腾了。

指数每半年调整一次,对于贵州茅台这种超级权重股,可能出现上涨和下跌,而对于除茅台之外的指数,也可能出现上涨和下跌。于是,就有两者同时上涨、同时下跌或者一涨一跌四种情况。

减仓,指数调仓半年之后,权重股高于15%,则会减仓到15%,多出的比例分给其他的成分股:

如果是“权重股涨、指数跌”、“权重股比指数涨的多”两种情况,说明权重股可能涨幅过大,这种减仓可能是“低买高卖”的有效交易;

如果是“权重股和指数都下跌,而权重股下跌少”的话,就是权重股的“相对比例”变大了,这种减仓就可能是“高买低卖”的无效交易了。

加仓,指数调仓半年之后,权重股低于15%,则会加仓到15%,减少其他成分股占比:

如果是“权重股跌、指数涨”、“权重股比指数跌的多”两种情况,说明权重股可能跌幅过大,这种加仓可能是“低买高卖”的有效交易;

如果是“权重股和指数都上涨,而权重股上涨少”的话,就是权重股的“相对比例”变小了,这种加仓就可能是“高买低卖”的无效交易了。

从这个角度看,去年12月茅台的调整,对消费50指数算是有效交易,减少了茅台下跌的影响,还降低了整体的估值。

当然,这只是从超级权重股的角度,对它的无效交易,就可能是对其他成分股的有效交易;再说,指数的调整都是被动的,长期的话上面的情况会出现,从后市结果来看也没太大意义,但总的来说,最高权重限制还是很有用的。

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作者: 伊好股票网

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