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关于定增和定增基金

最近定增开始火热起来,牛马蛇神也开始多了起来,一些投资者朋友陆续过来问我,今天就和大家聊聊定增。 定向增发又叫…

最近定增开始火热起来,牛马蛇神也开始多了起来,一些投资者朋友陆续过来问我,今天就和大家聊聊定增。

定向增发又叫做非公开发行,是A股上市公司的一种股权再融资方式。十多年以来,是一种规模较大、收益率较高的投资选择,是再融资的主流形式。对投资人而言,是在看好项目公司发展前景的基础上,以牺牲流动性换取购买股份的价格折扣,提高获利概率和空间。2006《上市公司证券发行管理办法》颁布以来,虽然在融资政策几经波折,但不论从融资规模还是从项目数来看,定向增发都是上市公司再融资的主流,被认为是“高收益、低风险”的投资方式。

定增的发展阶段

定向增发作为上市公司再融资的重要工具,相较于上市公司发行债券、可转债、可交债、优先股等其它融资工具,有其独特的融资优势和参与群体。2012年-2019年,定向增发融资总额占资本市场直接融资的比例为69%,远超过IPO的11% 和可交换债的3.4%。 随着资本市场进入熊市和相关政策出台,定向增发融资总额下降明显,从2016年最高的16800亿元,占比80%降到2019年6798亿元,占比44%

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根据Wind数据,2012-2019年定增发行数量累积达到3562个,募资规模超过6.95万亿元。2019年全年累计发行定增项目248个,同比下滑7%,合计募资6798亿元,成为自2016年以来连续下跌的第四年。

2013、2014年众多参与定增的机构投资者一战成名,2013-2016年,全市场定增募资规模从不足4000亿元,一路攀升至万亿水平。 但是2015年下半年-2016年牛市行情的衰退期,定增策略显示出一定缺陷,比如在股市下行趋势中定 增项目集中解禁造成的巨大抛压,进一步加速了市场的剧烈震荡。

2017年2月,针对定增过度融资、定价方式导致巨大套利空间以及再融资方式结构失衡的问题,《上市公司非公开发行股票实施细则》正式出台,对于再融资时间间隔、定增定价规则、发行股本等条款做出了限定。对于投资方而言,最大的影响在于新的定价规则消除了原先的“套利空间”,同时受到锁定期限制导致无法及时做出止损操作,在极端行情下,该策略普遍失效。2017年新规使得定增融资失去了原有的优势。从17年开始,定增规模连续缩小,2019年全年一年期定增实际募集规模仅为2016年的十分之一,再融资市场已降到冰点。

随着2020年2月14日再融资新规的发布,各方面明显松绑,预计定增融资规模将快速增长,重新成为资本市场最重要的融资方式。

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新规解读

对实体经济而言

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需求端,认购家数上限提高、折扣加大提升投资安全垫,锁定期缩短提高周转率,利于定增产品扩容和更多投资人进入市场。

供给端,发行门槛降低,发行规模增加、批文有效期延长,上市公司增发融资动力增强。从截至2020年2月14日的待审项目来看,融资规模将会比目前的预披露规模增加超60%。

定增融资一直是股权融资最重要的形式之一。未来,随着增发市场重回扩张,企业直接融资比例将得到明显改善,更多企业的财务状况得到夯实,重新获得更好的发展机会。尤其对于之前融资受限的中小市值公司,有望通过再融资解决发展受限的瓶颈,实现规模、利润和市值的跨越。

对上市公司而言

首先,从实践来看,增发融资的目的多种多样,可以满足上市公司的多种融资需求。

其次,上市公司定向增发融资的手续较简便,效率会比较高。通常,报审后两个月内即可得到审核结果,再一个月内即可拿到增发批文。

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再次,跟IPO、配股、公开增发、可转债等再融资方式比,定向增发的发行费用率低,承销佣金大概是传统方式的一半左右,节约了成本。

对投资者而言

定增的价格往往低于该公司的股票市价,盈利丰厚,而且能够深度介入上市公司,了解到上市公司的实际情况,从而减少了投资的不确定性,提高了投资获利的概率。

定增收益来源

(1)发行价格较市价的折扣,从过往收益率贡献占比来看,折扣收益率最为稳定;

(2)市场收益Beta,市场波动无论是定增还是二级产品都面临同样的风险;

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(3)选股带来的alpha,取决于管理人的择股的能力。管理人是否拥有深入调研、估值能力是关键。

新规下的定增风险与投资逻辑

随着近年来上市公司家数的增多,在资本市场支持实体经济发展的政策导向下,合理预计新规则下每年增发融资额大概率超过10,000亿元,保持再融资市场的头把交椅。 仅考虑增发折价,假设按10%-20%的折价率,将成就年获利1,000-2,000亿元的投资市场。

但新规下对投资人的判断能力提出了更高要求。新规环境下,供给和需求双向放开,报价博弈将更加充分。越是好公司的好项目,发行定价可能越高,报价博弈可能越激烈;相反, 部分公司可能面临发行失败。

怎么成功报价入围,并在锁定期结束后提高投资的获利概率和收益率,将更加考验投资人的研究水平,以及风险定价水平

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作者: 伊好股票网

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