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再融资种类和五年变迁2014-2019

投资者直接从发行方上市公司获取股票的,称为股票一级市场;从其他投资者手中购买,构成股票的二级市场。 一级市场获…

投资者直接从发行方上市公司获取股票的,称为股票一级市场;从其他投资者手中购买,构成股票的二级市场。

一级市场获取的股票分为三种,分别为上市前发行股票(包括VC/PE/董监高股权激励所获股权)、首次公开发行股票、上市后增发股票。

其中,增发股票又可按发行受让对象的不同,分为配股(向老股东增发)、向不特定对象增发(公开增发,但老股东可享有优先配售权)、向特定对象增发(定向增发)。再其中,向特定对象增发时,如果发行对象少于10个(同一基金公司的基金统一被视为1个对象),则构成非公开发行。

对于发行人来说,上市前发行股票不受监管机构限制,首次公开发行股票(Initial Public Offering)受到监管机构审核但是无法逃避的一步。上市后的三种增发股票方式,虽受监管,但监管所需的条件截然不同,从发行人的角度而言,一定是会选择在能满足审核条件下性价比最高的一种再融资方式。

因此我们将发行条件列出如下。

1、公开增发,优点:承销商包销,发行方风险很小,同时没有发行规模限制,发行价格基本等于市价,使融资效率最高;缺点:发行条件最多最苛刻,发行价=市价给招股说明书增加了很大难度。

2、配股,优点:虽为代销,但向老股东发行,发行失败的几率较小;缺点:发行条件其次多,发行规模受限制,且发行价格普遍较低,融资效果最不好。

3、定向增发,优点:发行条件几乎没有对发行人的约束,发行价格适中,且不限制规模;缺点:代销,有发行失败风险,发行对象限制得比较小,需寻找高净值客户,发行价=市价90%,招股说明书制作难度中等。

可以很直观的看出:定向增发融资最容易没什么条件,同时融资的效果也较好(价格适中,规模不受限制),同时投资者也有一定的套利空间90%–>100%,而且也是代销模式,需要给承销商的中介费较少。

除了发行的难度,发行人在选择增发的时候也会考虑发行的价格,市价较高时(遇到牛市)会更多的考虑增发,且因增发价格会受市价限制,也是牛市股价不断上涨的时候增发比较不容易破发。

于是牛市+性价比,构成了2014年到2017年的定向增发热潮。

由于定向增发的股票价格为市价90%,因此给定向增发的投资者留下了套利空间,同时非定向增发的其他投资者都会因这次定向(非公开)的再融资而被摊薄每股收益。

随着定向增发愈演愈烈,2017.5证监会发布了两个实施细则,从发行和投资两端入手修正了市场公平。他们分别是:《上市公司非公开发行股票实施细则》,增加了非公开(定向增发)每次发行规模的限制——20%原股本——比配股还少10%,和两次发行间隔期18个月的要求;《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,增加了投资者取得非公开发行股份后的限售期,使得套利机制受市场波动影响大大增加,定向增发愈演愈烈的趋势自此扭转。

【20201031补充,非公开的价格在2017年新规颁布前,是可以提前锁定的,锁定后再去与投资者商谈;而新规出台后,也变成了前20日均价的90%,即随市场波动,对于投资者而言,其承担的不确定性增大了】

发行段以外,投资端也增加限售期。

投资者买卖股票的本质是想进行套利,常规套利方法即在二级市场进行再转让。

再转让方式分为三种:竞价平台转让、大宗转让、协议转让。

IPO首次公开发行、配股、公开增发获取的股票,再转让形式一般自由不受限制。上市前发行股票、定向增发获取的股票,在2017年新实施细则出台后,对于投资者转让制定了新规定:

1、限售期:非公开发行的关联方、战略投资者限售3年;其他投资者限售1年。上市前发行股票限售期1年,其中董监高股票在离职后6个月也不许卖,可以卖时每次最多只能卖出1/4。

2、限售期刚结束后的再转让:采用竞价平台、协议转让的,可竞价转让总股数为非公开发行股数的50%,且每次转让股数

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作者: 伊好股票网

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