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畅销不衰的投资经典,《股市长线法宝》的读书心得

畅销不衰的投资经典,《股市长线法宝》的读书心得 在正文之前,先说个事,很多人喜欢看实盘,问操作,为了满足大家的…

畅销不衰的投资经典,《股市长线法宝》的读书心得

在正文之前,先说个事,很多人喜欢看实盘,问操作,为了满足大家的好奇心,我每周写一次实盘分析,坚持了四周,实在撑不住了。我不明白实盘有什么意义,我为什么要做这么傻的事情。

但是有的人就是喜欢看,喜欢问,为了解决这个问题,也为了避免更多的人反复问,我参考基金估值的数据处理办法,在微信公众号的菜单栏—股票投资—我的实盘,每天记录我的操作和持仓情况。这样我的微信公众号就不必单独设置实盘文章,我可以空出时间去写我认为更有价值的内容:股票分析、基金分析、读书笔记、投资理论,甚至是吹牛。

额,我觉得吹牛都比看别人实盘有价值。好了,说正题。

《股市长线法宝》作者是西格尔博士,该书被誉为”有史以来最好的10本投资书之一”,在第五版中作者回顾了从1802年到2012年以美国为主世界范围内金融投资的历史,用数据揭示投资的一般性规律,受到了广泛赞誉。

纵观全文,作者的主要观点有三个:我们应该建立以股票为主的投资组合;普通人应该以指数投资为主;坚持价值投资。

全书很长,如果不是做学术研究,则有用部分就上面三句话。为了充实内容,我根据自己的理解做跳跃性的摘录和注释。

1、 股票是最好的投资品种

该图对一个虚拟投资者的1美元投资在两个世纪中所产生的真实(去除了通货膨胀的影响)财富进行了逐年跟踪,这1美元分别投资于股票、债券、短期国债、黄金以及美元。我们将这些投资的收益称为真实总收益,它包括投资所获收入(如果有的话)及资本利得或资本损失,各项指标均以不变购买力表示。

在短期内,股票收益率的波动十分剧烈,它受盈利的变化、利率、风险及不确定性等因素驱动,还受心理因素(如乐观与悲观情绪、恐惧与贪婪)的影响。尽管股市的这些短期波动对投资者及财经媒体影响甚大,但当与股票收益率的整体向上走势相比时,这些波动就显得微不足道了。

如果以史为鉴,我们就会知道,在纸币本位制度下的任何经济或政治动荡中,政府债券都远比股票危险得多。即使在一个稳定的政治环境中,政府债券的风险实际上也高于股票的长期投资。

为什么股票是最好的投资品种呢?彼得·伯恩斯坦这样说:

如果资本主义体系仍然屹立不倒,那么股票的长期风险溢价也将保持稳定。在资本主义体系中,债券的长期表现不能也不应超过股票。债券是在法律上可以强制执行的合同,而股票并未向持有者承诺任何事情。所以,股票是一种高风险投资,它要求投资者对未来走势充满信心。因此,股票并不是天生”优于”债券,但我们会对股票要求高收益,以补偿其承担的高风险。

如果债券的长期预期收益率高于股票的长期预期收益率,那么这种资产定价方式会使投资者无法获得风险收益,而这种情况是不可持续的。因此,股票必然是”那些追求长期稳定收益的投资者的最佳投资方式”,否则我们的经济体系就会瞬间终结,而且垮得无声无息。

大富翁的理解是:股票为什么收益比债券高呢?这个很好理解,股票是股权,是去创造财富的人,债券是借钱给别人的,如果借钱给别人比自己干更赚钱,那么谁还去创造财富呢,大家都把钱借给别人好了。

一个社会要进步,必然是体现在生产力的发展,要鼓励创造财富的人,给他们比较多的财富分配。社会的财富可以分为四类:一是政府拿走的税费;二是参与GDP创造的个人所获收入;三是非营利部门获得的捐赠和服务部门提供的中介服务费用;四是企业的盈利。在这四类参与体中,政府基本不创造财富,而企业这种经济组织比个人、家庭或政府有更低的交易费用支出——通过深化分工、专业化协作,以及对利润的激励和对损失的惩罚机制等手段达到的(可参看诺奖得主、新制度经济学鼻祖罗纳德.科斯的论文《企业的性质》——这是他1991年被授予诺贝尔经济学奖的主要贡献),因此,在现代经济中,企业的整体盈利能力是高于个人和中间组织的。

企业作为天然追求经济利益的组织,其生产效率最高,为了鼓励其发挥作用,才分配环节也能得到最大的比例,一个社会如果在分配环节不这么干,一定不利于社会发展,是逆时代潮流而动,在历史的长河中一定会被倾覆。所以我们可以认为生产效率最高的组织分得最多的财富,企业为效率而生,竞争中存活的企业效率最高,那么整体上说企业就拥有最高的财富创造能力和最大的财富分配份额。

上市企业又是其中的佼佼者,对于投资人而言,投资上市公司能获得三重收益。一是企业的利润,可以称为内生价值,收益来源于企业内部;二是企业再融资中的转移资产,可以称为外生价值,收益来源于企业外部;三是股价上涨给投资人带来的超额收益,可以称为随机价值,收益来源于股票价格的随机波动。

当然这种高收益是指企业整体,上市企业整体,所以投资宽基指数长期看是很好的投资,如果投资人有能力从上市企业中把优秀的企业挑出来重点投资,那么其收益会更高。

说到底我们投资上市公司股票的收益来自两方面,一个是其本身创造财富的效率较高,一个是在时间长河下的复利效果,后者才是投资的本质。

2、 行业板块在经济权重的比例和投资的收益关系

如图是标准普尔500指数中各行业的市值占指数总市值的比重(1957~2012年)

必须注意的是,从长期来看,市场大盘的涨跌与投资者收益的涨跌不一定相关。这是因为,行业份额的变化通常反映了公司的数量变动,而非单个公司的价值变动。这一点对金融业来说尤为正确,因为商业银行与投资银行、保险公司、券商以及房地产与房利美等政府支持企业也被纳入标准普尔500指数之中。科技板块在指数中的份额也因新公司的加入而大幅增加。1957年,IBM的权重占科技板块的2/3;2013年,当这一板块的公司数量增至70家时,IBM在其中只能排到第三位了。

行业板块的市值与其收益率之间关系甚小。增长最快的科技股板块,其收益率只略高于平均水平,而增长速度排名第二的金融业,其收益却是倒数第二。金融业与科技股板块的权重增加,主要原因在于这些板块中加入了许多新公司,而不是板块中个股的价值增加了。

医疗保健与日用消费品板块在指数中的权重确实增加了,而且它们的收益率也高于平均水平,但能源股板块的权重从20%锐减至11%,而其11.6%的收益率也明显高于标准普尔500指数。统计分析显示,在过去的50年里,某个行业的收缩或扩张对该行业收益的影响只有10%。这意味着,投资者在某个行业的收益90%取决于行业中公司的表现,与行业本身的成长无关。行业的快速扩张通常会导致投资者支付过高的价格,并因此降低投资收益率。因此,那些停滞不前或增长缓慢的行业往往被投资者所忽略,其价格也低于基本面,而其收益反而最高。

大富翁的解释是:在股市中我们常犯的一个错误是把市场的规模当做公司可能会达到的规模,比如在当前的生猪养殖行业,大富翁大胆断言,该行业充满了泡沫。

有些行业比如水果店、室内装修,用GDP衡量每年的行业规模都很大,但是行业始终充满无数的竞争者,谁也无法赚大钱,只能赚取一般性的收益率,甚至经常亏损,因为在真实的市场经济中,标准化产品的价格是由边际成本决定的。

如果企业无法实现生产成本大幅度低于行业一般成本,则无法盈利,如果不能稳定保持优势,则不能稳定盈利。成本优势是一种相对品质较差的优势,但是也有企业做的很好,比如海螺水泥、长江电力、双汇发展等。

现在有人说,牧原股份的生猪养殖成本大大低于对手,我就问,对手能否学习?如果不能,则牧原牛逼威武,如果能,则牧原盈利越高,从高处掉落的速度就越快。

一个企业,有没有其他企业不能用金钱获取的竞争优势呢?如果有,则无疑是一家好企业,如果没有,则不能长期获取超额收益。

主动投资的本质就是获取超额收益,不能长期保持超额收益的企业则不值得投资。

也有朋友认为,每个企业都有生老病死,我们不必太执着于”不离不弃,生死相随”,只要在企业最美好的时代伴随着一起成长,企业出现衰退的时候卖出就行了。

这个观点,我同意。

社会上99%的企业都是注定很快消亡的,另一方面,如果能遇到具备百年企业禀赋的品种,则一定要抓住啊。

3、消费行业牛股辈出

组织结构未发生变化的标准普尔500指数原始成分股中业绩排名前20位的公司(1957~2012年)

消费品和医疗行业是真的牛。

日常消费品公司11家,医疗保健4家,工业2家,能源1家,工业1家,非日常消费品1家。本文无意深入分析日用消费品行业为何如此强悍,数据是最真实的。

4、价值型股票还是成长性股票?

实证数据显示,对增长的追求通常会使收益水平低于平均值。如图是两家公司在1957~2012年的数据

表a显示,无论采用哪种华尔街的选股标准(销售额、盈利、股息还是部门扩张等),IBM公司的增长都远胜标准石油公司。以华尔街最钟情使用的选股标准:每股盈利的增长率为例,在接下来的60年里,IBM的年增长率比标准石油公司高出3个百分点。

随着信息技术的发展与科技在经济活动中的作用日益突出,科技行业在市场中所占的比重由3%增长至20%。与之相反,在这一时期,石油业在市场中所占的比重锐减,20世纪50年代,美国石油股的市值约占其总市值的20%,但到了2012年,这一比重几乎下跌了一半。

根据这些增长率标准,看似IBM的股票应该是投资者的最佳选择,但结果证明,标准石油公司的股票才是投资者的最优选择。

尽管这两只股票的表现都非常优异,但是,如表b所示,标准石油公司股票的年收益率比IBM公司的高1%。如果你在62年之后将投资变现,在标准石油公司股票上投资的100美元将变为1620000美元,这一价值几乎是IBM公司股票投资的两倍。

标准石油公司在每个增长率指标上都落后于IBM公司,可它的收益却战胜了IBM公司,这是为什么呢?原因很简单:价值,你为所收到的盈利与股息而支付的价格。投资者为IBM公司支付了过高的价格。尽管这家计算机行业的巨头在增长率上战胜了标准石油公司,但标准石油公司在价值上战胜了IBM公司,而价值决定了投资者的收益率。

正如你将在表c中所看到的那样,标准石油公司的平均市盈率几乎是IBM公司的一半,而石油公司的平均股息收益率则高出两个百分点。

股息是投资者收益的关键驱动因素,因为标准石油公司的股价较低,而其股息收益率明显高于IBM公司,如果投资者购买标准石油公司的股票并将股息再投资,他们所持有的股票会是开始时数额的12.7倍,而投资于IBM公司的投资者所累积的股票只是初始数额的3.3倍。尽管标准石油公司股票价格的增值率比IBM公司的股票低两个百分点,但这家石油公司的高股息收益率让其为股东提供更高的回报。

成长型股票的定价通常过高,对前景的过度乐观经常会让投资者支付较高的价格。而那些没有引起投资者注意的赚钱公司的股价往往被低估。如果投资者将股息再投资到这些公司上,他们买入的是价值低估的股票,这会让其收益大幅增加。

5、股东价值的来源

股东价值之源:盈利与股息。

盈利是股东现金流产生的源泉。公司可以按多种方式将这些盈利转换为股东的现金流。第一种,也是历史上最重要的方式是现金股息支付。

盈利中没有用于支付股息的部分被称为留存收益。留存收益可以通过如下方式来增加未来的现金流,创造价值。

·清偿债务,从而削减利息支出

·投资于证券与其他资产,也包括收购其他公司

·投资于资本项目,以增加未来利润

·回购公司的股份(称为股份回购)

如果一家公司偿还了债务,它就可以减少利息费用,由此增加可用于支付股息的利润。如果一家公司回购资产,出售资产所得收入可用于支付未来的股息。留存收益可用于扩张公司的资本,以产生更高的未来收入,或是降低成本,增加股东未来的现金流。最后,如果公司回购股份,则公司的流通股数量会减少,每股盈利会增加,从而增加公司的每股股息。

股份回购是股东价值的最后一个来源,那些向公司出售股票的股东会收到现金。但那些没有出售过股票的股东将在未来获得更高的每股盈利与每股股息收入,因为公司的盈利由较少的股份分配。

终究,股权获取的自由现金流,一般体现为股息,才是股权真正的价值。

那么股息率有多重要呢?

迄今为止,股息是整个时期内股东收益的最重要来源。从1871年开始,股票的平均实际收益率为6.48%,其中,平均股息率为4.4%,实际资本利得收益率为1.99%。资本利得收益几乎全部由每股盈利的增长产生,资本利得收益率在过去140年里的年均增长率为1.77%。

关于股息率的重要性,有一句名言:

股息对投资者积累财富的重要性不言自明。股息不但可以抵御通货膨胀、增长,变换估值水平,而且其作用远比通货膨胀、增长及估值水平的变化这些因素加起来还重要。

——罗伯特·阿诺德,

大富翁解读:股息率一直是我选股时非常重视的指标,尤其对于价值型的股票,高股息率可以让我在股价下跌的时候不慌,而且当价值股估值较低的时候,分红再买进可以让我获取高于股票净资产收益率的持有收益。

6、市盈率和市净率

对市盈率的研究始于20世纪70年代,在S.F.尼克尔森(S.F.Nicholson)完成于1960年的工作基础上,桑贾伊·巴苏(Sanjoy Basu)发现,即便剔除风险因素,低市盈率股票的收益率也明显比高市盈率股票的收益率高。

那么,市净率呢?

使用账面价值作为估值标准存在着概念性问题。账面价值无法反映资产的市值变化,也不能将研发成本列入资本支出中。实际上,在1987~2012年这段时期里,我们所做的研究表明,账面价值对收益率的解释力没有股息收益率、市盈率及现金流那么强。鉴于知识产权对于一家公司价值的增值作用越来越重要,账面价值在预测公司的未来价值方面存在不少缺陷。

7、大师的迷信

第二十章,技术分析与趋势投资

最近的计量经济学研究成果表明,我们可以用200日移动平均线或短期股价动量指标等简单交易规则来增加投资者的收益。

第二十一章,日历异象

在制定投资策略时,日历异象具有重大的指导意义,但我们不保证一定能获得与异象有关的收益,而且,随着越来越多的投资者意识到这些异象的存在,有些异象的程度有所减弱,而有些则完全消失了。还有一些日历异象完全逆转,像股票在每年最后一个交易日及星期一与星期五的收益率情况即是如此。但有些日历异象(如股票在每月月初的高收益率及9月的低收益率等)依然存在。

大富翁解读:这样一本传世名著的作者也有意无意相信这种说法。我相信日历异象和所谓的移动平均线对投资没有任何的帮助。

8、作者认为基本面加权优于市值加权

基本加权型指数在长期内表现优异,这主要取决于它们对价值型投资策略的重视。与市值加权型指数相比,那些股息收益较高或市盈率较低的股票在基本加权型指数中占有较大的比例。同那些仅由价值型股票组成的资产组合相比,基本加权型指数分散风险的能力更强,而从历史上看,基本加权型指数的风险–收益分布更均衡。简言之,对长期投资者来说,同市值加权型指数相比,基本加权型指数具有压倒性的优势。

大富翁解读:从这点讲,作者认为基本面策略指数基金是优于传统市值加权的宽基指数的。

9、投资的困难主要原因在于人性

要在长期内成为一名成功的投资者,理论上很容易,实际操作起来却很困难。说它理论上很容易,是因为任何投资者,无论其智力、判断力或财务状况如何,都可以买入并持有一个多元化的投资组合,并且不需要任何预测能力。说它实际操作起来很困难,是因为我们的行为很容易受情绪左右,误入歧途。那些在股市上一夜暴富的投资神话往往会诱使我们背离长期投资的初衷。

选择性记忆也会让我们走入歧途。那些紧盯市场的人经常宣称:”我就知道股票(或股市)正在上涨!如果当时按照我自己的判断操作的话,我早就发大财了!”但事后诸葛亮只会让我们头脑发昏。我们早就忘记了决策时的首鼠两端。老当事后诸葛亮只会让我们过去的经验变得更加扭曲,影响我们的判断力,我们因此更加依靠直觉行事,试图战胜其他投资者,而对方也是这么想的。

对大多数投资者来说,这种投资方式会带来灾难性的后果。我们承担了太多的风险,交易成本也非常高,而自身的情绪往往受到市场行情的影响:市场下跌时情绪低落,市场上涨时信心爆棚。误入歧途的结果是极低的收益率,甚至比我们在市场上什么都不做还低,我们因此而产生深深的挫败感。

大富翁解读:给大家讲一个笑话,1972~2012表现最佳的股票基金叫做红杉基金,红杉基金为投资者提供了14.2%的年平均收益率,这一收益率比威尔希尔5000指数的收益率高出了4个百分点。红杉基金紧密追随沃伦·巴菲特的投资理念,重仓持有伯克希尔–哈撒韦公司的股票。

投资的困难不是发现不了好公司,也不是没有好的交易机会,而是投资人想要更高的收益,在欲望的驱使下做了太多自以为是的聪明事。

10、强烈推荐被动指数基金

投资活动与其他所有竞争性活动之间存在一个根本区别,那就是:平常人没有任何机会能战胜那些经过专业训练的人士。然而在股票市场上,即便未经任何专业训练,每个投资者都可以达到平均水平。

这一观点令人颇为意外,但道理非常简单:所有投资者持有的资产总值一定等于市场资产总值,因此,市场的整体业绩也就一定等于每个投资者以美元加权的平均业绩。所以,只要有一个投资者的业绩战胜了大盘,就一定有一个投资者的表现劣于大盘。如果某个投资者的表现与大盘一致,那他的表现绝不会低于平均水平。

投资者利用历史经验制定的投资策略会改变未来的股票收益率。本杰明·格雷厄姆在70年前曾这样说道:

我们只要稍微想一想,就会发现人类目前的水平不可能对经济情形做出十分科学的预测。因为相信这种预测的”可靠性”而采取的行为恰好会让实际情况偏离此前的预测。因此,资深的技术分析者也承认,成功秘诀只能由少数人掌握,是这些秘诀成功的必要前提条件。

本杰明·格雷厄姆还说过:那些专业分析师能挑选出业绩优于市场平均值的普通股吗?我对他们毫无信心,更不用说那些业余投资者了。因此,我认为标准的投资组合方式应该尽可能地复制道琼斯工业平均指数。

那么机构能战胜大盘吗?查尔斯D.埃利斯说:当机构投资者实际就代表大盘时,他们又怎么能战胜大盘呢?

大富翁解读:几千年前中国的老子就说过,”大道甚夷,而人好径”。大路多么好走,宽敞又平坦,但是有人就是喜欢抄小道,喜欢另辟蹊径,喜欢自己发明创造一些奇奇怪怪又不好用的方法。

长期来看,不管个人还是机构注定大多数人是无法战胜指数基金的,我个人和格雷厄姆、西尔格博士一样,强烈强烈建议除非你有志于且能付出比常人多得多的努力去在证券行业挑战,否则应该投资宽基指数,把自己充沛的精力用在工作和享受生活上面。

11、一些零碎的经典名句

“新时代”主义,即无论价格有多高,”好股票”(或”蓝筹股”)都可以作为稳健的投资工具,这一说法实质上只不过是一种以投资为名,狂热地进行金融赌博的行为的托词罢了。

——本杰明·格雷厄姆、戴维·多德,《证券分析》

一如既往,在牛市顶峰时,名誉扫地的看空者尽皆退却,而多头的信心被节节上涨的股价刺激得越发膨胀。

即使购买普通股的根本动机属于纯粹的投机性贪婪,人类的本性也会为这一令人讨厌的动机蒙上一层逻辑与理性的面纱。

——本杰明·格雷厄姆、戴维·多德,1941年

在进行证券分析时,我们不能自行制定一套适用于所有普通股的”正确的估值规则”……普通股的价格不能通过精确计算得到,而是人类一系列行为间相互作用的结果。

——本杰明·格雷厄姆、戴维·多德

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作者: 伊好股票网

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